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China crecerá un 9,5% este 2010, según estimaciones del Banco Mundial. Estructuralmente, deben aumentar las exportaciones (aunque sólo aportarán cuatro puntos porcentuales al PIB total). El consumo privado seguirá ganando terreno (las ventas minoristas avanzaron al 15% entre Enero y Febrero). La inversión inmobiliaria continuará caliente. Aunque el gasto público experimentará una desaceleración significativa. Estamos ante una estrategia de salida bastante clara (menos gasto fiscal y endurecimiento monetario, ver gráfico).

Fuente: Banco Mundial

La inflación del 2,7% correspondiente a Febrero aventura cierta tensión para 2010. Más todavía considerando la deflación sufrida durante todo 2009. Además, China crecerá nuevamente sobre niveles de PIB potencial. La balanza por cuenta corriente crecerá únicamente siete puntos porcentuales (hasta 304.000 millones de dólares – 5,5% del PIB). Y nuevamente habrá un déficit fiscal del 2,8%. Un riesgo económico para China puede venir desde las propias finanzas locales. Existe cierto apalancamiento en vivienda y grandes infraestructuras. Aunque, dicho esto, los llamados non-performing loans no parecen suficientes todavía como para estar excesivamente preocupados.  

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China puede desbancar a Japón este mismo año como segunda economía mundial. Según el FMI, crecerá dobles dígitos. Japón experimentó el pasado ejercicio 2009 una recesión histórica (-5%). China contabilizó un PIB equivalente a $4,9 billones. El japonés retrocedió hasta los $5,08 billones. Con calculadora en mano, China debe adelantar a Japón. Luego llegaría EEUU, entre 2025 y 2050 según muchos analistas. Todo esto en términos absolutos, donde China domina por tamaño. Sin embargo, el PIB p/c chino sigue siendo bastante pobre. La esperada apreciación del yuan ayudaría a incrementarlo. Y los desequilibrios comerciales podrían reducirse aumentando salarios. Todos estos factores potenciarían el consumo interno chino. Ahora toca encontrar un modelo económico equilibrado y sostenible a nivel mundial. La inflexión del siempre volátil Tigre presenta riesgos pero también oportunidades. La inflación inmobiliaria china exigirá subir los tipos. Esto deberá llevarse a término sin enfriar demasiado el crecimiento. Luego, una China consumista también animará al sector exportador internacional. Pasaremos aquí del modelo tradicional Inversión-Exportación a otro bien distinto de Consumo Interno. El ajuste resulta mayúsculo y transcurrirá tiempo hasta notar sus efectos. Tengan ustedes un feliz Tigre, porque todo empieza hoy.

MSCI ASIA-PACÍFICO / Bloomberg

Asia-Pacífico (excluído Japón) ofrece las mejores expectativas económicas mundiales para el presente año 2010. El crecimiento chino relativo a 2009 superará holgadamente los 8 puntos porcentuales. Japón, sin embargo, presenta actualmente un triple cero histórico (PIB negativo, dinero prácticamente gratis y deflación). La década también ha finalizado con recesión anual para Corea, Hong Kong, Taiwan, Tailandia, Malasia, Camboya, Islas Fiji y Samoa. Con todo, la recuperación seguirá consolidándose. Los países asiáticos registrarán tasas positivas de crecimiento y beneficios corporativos. Pero existen riesgos derivados de una liquidez excesiva. Corea, China y otros países tienen previsto subir los tipos de interés este curso. Dicho esto, CLSA espera un Price Earning ratio equivalente a 14x. Todavía no existe sobrevaloración bursátil aunque tampoco está descartada.

NIKKEI 225 / Bloomberg

Japón tiene miedo a una nueva década económica perdida. Desde 1990 ha encadenado seis recesiones alternas y una deflación persistente. La devaluación del NIKKEI también resulta asombrosa. Entre 1989 (38.000 puntos) y 2009 (10.500 puntos), los descensos acumulados rondan el 75%. Ninguna bolsa importante del planeta ostenta peores registros durante el periodo anteriormente señalado. Como todos los mercados asiáticos, Tokio también tocó suelo en Marzo (7.000 puntos). Desde entonces, lleva ganado un 50% aproximadamente. El Price to Book ratio actual del Topix Index equivale a 1x. CLSA espera subidas y niveles de 1,4x este año.  

No está previsto que Tokio suba tipos a corto-medio plazo. El PIB del -5,4% proyectado para 2009 justifica dicha premisa. Luego Japón podría crecer un 1,7%  durante 2010, según estimaciones del FMI. Este año también habrá deflación aunque inferior al punto porcentual. Y el desempleo seguirá incrementándose aunque moderadamente (2009: 5,4% – 2010: 6,1%). Los planes fiscales aprobados desde 2008 (cuatro) ascienden a 326.000 millones de dólares. Estos tienen como principal objetivo reflotar el consumo privado nipón. Las previsiones sobre consumo para 2009 (-1,1%) y 2010 (+0,5%) denotan un estancamiento crónico. Peor aspecto tiene la inversión privada, cuyo descenso correspondiente a 2009 bien pudo rondar los 13 puntos porcentuales (2010: +1%). El BOJ (Banco Central) mantiene actualmente una política monetaria extremadamente laxa para facilitar créditos a PYMES. Y la demanda externa debe recuperarse también. Durante 2010, el superávit corriente crecerá ocho puntos porcentuales para volver a retroceder años después.  

La relación deuda pública japonesa entre PIB equivale actualmente a 2,1. Hacia 2015, este coeficiente puede llegar a 2,5. Sin embargo, Japón cerrará 2010 con un ahorro superior al 20% del PIB. Japón es prestamista neto a nivel global. Pero la deuda del estado resulta, cuanto menos, inquietante. El bono sigue siendo atractivo pese a tener unos tipos incomparablemente bajos (+1,32 / Vencimiento: Diciembre del 2019). Sin embargo, la deflación permite obtener mayores retornos o plusvalías. También la fortaleza del yen. Ahora es preferible comprar renta fija antes que invertir o consumir. Los japoneses tienen ese problema.

El sector financiero continúa ampliando capital. Mitsubishi UFJ, Mizuho Financial y Sumitomo Mitsui aprobaron durante 2009 ampliaciones por 30.000 millones de dólares. Pese a todos estos esfuerzos, los bancos japoneses tienen todavía un core capital ratio bastante mejorable. Además, Topix Banks Index lleva perdido un 50% desde Octubre del año 2008. Mitsubishi, Mizuho y Sumitomo han experimentado cuantiosas pérdidas pero esperan retornar al beneficio este mismo año fiscal.

Y el Yen continuará fuerte mientras EEUU mantenga sus políticas monetarias superexpansivas. Esto resulta perjudicial para el sector exportador. 2009 finalizó con una relación dólar/yen aproximadamente igual a 90. Según algunos analistas, Tokio intervendría sobre niveles inferiores a 85.

SHANGHAI SECI / Bloomberg

China está creciendo como ninguna otra economía del planeta. Para 2009 esperamos un PIB del 8,4%. El Banco Mundial espera tasas del 8,7% para 2010. Los estímulos fiscales y monetarios explican este milagro en plena crisis financiera internacional. El 80% del crecimiento previsto para 2009 responde a dichas políticas expansivas. Los nuevos créditos concedidos durante 2009 ascienden a un billón cuatrocientos mil millones de dólares (+120% interanual / Base Monetaria M2 = +27% interanual). Este año, la base monetaria deberá aumentar menos del 20%. El gasto público también será menor. Para 2009 esperamos un déficit del -3,3% (2010: -4,1%). El pasado año hubo deflación (IPC2009 = -0,8%). Durante 2010 debemos esperar una inflación cercana al 2%.

Estos datos también ignoran las burbujas potenciales en bolsa y vivienda. Un tercio del crédito bancario total puede haber sido empleado para especular sobre dichos activos, según informó hace meses China Securities Journal. Shanghai SECI acumuló una subida superior al 80%. Los pisos residenciales ganaron un 13%. Hay aprobadas medidas fiscales para gravar todas aquellas transacciones inmobiliarias de carácter especulativo. Y los tipos (1 año sobre préstamos = +5,31% / 1 año sobre depósitos = +2,25%) también podrían subir para drenar liquidez. El gobernador hongkonés, Donald Tsang, reconoce estar “aterrado” ante los elevados precios inmobiliarios. Cuando los estímulos monetarios sean retirados paulatinamente durante 2010, China y Hong Kong pueden experimentar correcciones importantes en bolsa y vivienda.

CRÉDITO SOBRE PIB / Banco Mundial

Aquí hemos tenido una liquidez excesiva. Entre China y Hong Kong, las empresas recaudaron unos 60.000 millones de dólares mediante OPV´s. China y Hong Kong fueron líderes mundiales en este apartado. Las salidas a bolsa fueron bastante espectaculares (véase China State Construction Engineering, cuya demanda superó los 242.000 millones de dólares -equivalente al PIB malayo). Según PricewaterhouseCoopers, 2010 ofrece incluso mejores expectativas para la emisión primaria (China Shanghai-Shenzhen: +72% / Hong Kong: +23%) ¿Habrá liquidez y apetito suficiente? Para responder a esto necesitamos una bola de cristal.

La contribución del sector exterior al PIB será positiva durante 2010 (2009 = -3,4 puntos porcentuales). El superávit corriente irá reduciéndose conforme aumenten las importaciones. La apreciación del yuan debe contribuir a ello (+5-7% anual desde este año, según CLSA).