Espero que hayáis pasado un feliz verano. Servidor continúa en Madrid preparando unos exámenes y tengo previsto regresar a Beijing este próximo sábado. Tengo muchas cosas que contar desde China aunque también viajaré varios días a Seúl en Noviembre. Cubriremos la cumbre del G20 pero también descubriremos Corea, cuarta economía asiática actualmente.

Ahora quiero postear una entrevista interesante sobre cómo percibe China la deuda pública española. Habla Christopher Yu, analista de Dagong Credit y autor del último informe sobre España. Como diría nuestro compañero Marcos, son sólo agencias de rating. Cuidado, pues, porque Dagong tiene tantos intereses como Moody´s, Fitch o S&P. Además, por juventud, debe desarrollarse todavía aunque ahora pretende expandirse también en EEUU. Dicho esto, nada hace indicar que tengan especial disposición a atacar la economía española. Suponiendo una neutralidad prácticamente total cuando analizan España, esta entrevista debiera hacernos reflexionar, entre otras cosas, porque Asia-Pacífico viene ganando peso como acreedor de nuestro país.

Sin dilación, aquí dejo colgado el video. Esta entrevista ha sido emitida previamente por Intereconomía Business TV. Y, siguiendo el enlace, también podéis leerla íntegra. Pronto nos vemos a pleno rendimiento. Un placer, como siempre, y espero vuestros comentarios.

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ENTREVISTA A CHRISTOPHER YU, ANALISTA JEFE DE DAGONG CREDIT

PREGUNTA UNO: FITCH MANTIENE LA TRIPLE A PARA ESPAÑA. SIN EMBARGO, USTEDES REBAJAN ESTE RATING HASTA A-.

RESPUESTA UNO: Existen diferencias evidentes entre nosotros y Fitch cuando juzgamos la solvencia española. Dagong pretende diferenciarse desarrollando una metodología propia y precisa. Esto deriva en ratings diferentes.

Desde Dagong pensamos que España seguirá endeudándose para pagar su deuda. España tiene escasa capacidad de generar superávits actualmente. Esto hará que la deuda continúe incrementándose. Obviamente, esto es absolutamente insostenible. Por esta razón, negamos la triple A a España.

PREGUNTA DOS: ¿COMO INTERPRETA LOS ÚLTIMOS TEST DE ESTRÉS BANCARIO EUROPEOS?

RESPUESTA DOS: Muchos bancos europeos han sido analizados en estos tests. Y también debemos destacar la transparencia del proceso. Sin embargo, muchas hipótesis de partida parecen poco razonables. Permítame explicarlo. Estos tests apenas reflejan la liquidez real actual del sector bancario europeo. Existen multitud de riesgos que deben considerarse a medio plazo. Existen posibilidades de impagos soberanos. Algunos gobiernos tienen serias dificultades fiscales. Estos tests de estrés solamente reflejan adecuadamente los riesgos sobre transacciones interbancarias. Pero estas pruebas no parecen recoger todas las deudas financieras futuras. A medio largo plazo puede haber  más problemas. Luego hay otra cuestión técnica. Los tests tomaron como referencia el capital TIER 1 simple. Las autoridades deberían haber considerado el ratio armonizado. Hubiera sido más completo y fiable. Realmente, ahora desconocemos cuantos activos están cubiertos por el capital armonizado. Los stress tests bancarios europeos no resultan demasiado convincentes. Son aproximados pero, en nuestra opinión, bastante incompletos.

Algunas entidades españolas no lograron superar estos tests, fundamentalmente cajas. Ahora están intentando apuntalar su capital gracias también al apoyo del gobierno. Los mercados financieros miran desconfiados al sector financiero español. Los capitales bancarios españoles continúan deteriorándose. En estas condiciones, las cajas y entidades españolas seguirán encontrando dificultades para refinanciarse. Y diría más. La financiación pública del sector financiero incrementa vuestro riesgo soberano. España puede estar ante un peligroso círculo vicioso.

PREGUNTA TRES: USTEDES DICEN LITERALMENTE QUE “EL SISTEMA ESPAÑOL ESTÁ CAYENDO” ¿A QUÉ QUIEREN REFERIRSE EXACTAMENTE?

RESPUESTA TRES: La economía española ofrece unos indicadores muy preocupantes. Las familias y empresas quedaron fuertemente endeudadas tras estallar la burbuja inmobiliaria. Esto afecta muy negativamente al consumo. España sufre actualmente una crisis de demanda.

Los elevados costes salariales continúan restando mucha competitividad al sector exportador. España tiene un mercado laboral rígido y una baja productividad. El gobierno español también tiene previsto subir los impuestos. Quizás sea difícil llevar a cabo este incremento precisamente ahora. España tiene difícil aumentar sus ingresos fiscales. Pero una mayor fiscalidad restará impulso al crecimiento económico. Las deudas crecientes y el deterioro financiero constituyen problemas inmediatos para España.

PREGUNTA CUATRO: ESPAÑA ESTÁ ANUNCIANDO MEDIDAS PARA REDUCIR EL DÉFICIT PÚBLICO ¿SE LAS CREEN?

RESPUESTA CUATRO: Dagong Credit mantiene el outlook negativo para España por varias razones. El gobierno español está haciendo esfuerzos porque quiere reducir sus taras financieras a corto plazo. Pero desconocemos la estrategia a largo plazo ¿Cómo piensa España reducir su dependencia del sector inmobiliario? ¿Cómo relanzar una economía bastante tocada? ¿Qué políticas garantizarán un crecimiento económico sostenido a largo plazo? Todo esto es una incógnita. En segundo lugar, tanto empresas como economías domésticas están bastante endeudadas. Estas deudas superan por mucho la media europea. Y el desempleo sigue aumentando. Si España sube los impuestos, además, habrá menos renta disponible. El consumo continuaría cayendo y vuestra economía quedaría estancada. Todo ello alimentaría el desempleo y los subsidios. El paro genera gran parte del déficit público español actualmente. Parece difícil escapar de dicha espiral. Por último, existe mucha presión social. Los sindicatos rechazan la reciente reforma anunciada sobre pensiones. Esto, además, desestabiliza la situación política.

PREGUNTA CINCO: ¿QUÉ MEDIDAS RECOMIENDA DAGONG A ESPAÑA PARA SUBIRNOS EL RATING?

RESPUESTA CINCO: Madrid debe acometer canto antes reformas estructurales y limitar el déficit. Debe reformar inmediatamente el mercado laboral y financiero. Además, España tiene que incrementar su competitividad. Desde Dagong queremos conocer qué medidas adoptará España para garantizar un crecimiento economico sostenido. La baja productividad y las rigideces laborales anteriormente comentadas lastran este objetivo necesario. España tiene una relación absolutamente desproporcionada entre salarios y productividad. Esto afecta negativamente a la competitividad. El sector exterior debería liderar una hipotética recuperación económica. El gobierno también está fuertemente endeudado porque, dichas deudas, seguirán aumentando a corto plazo. El sistema del bienestar español resulta insostenible fiscalmente hablando. Pero la sociedad civil parece bastante reacia también a las reformas. El gobierno español debe medir bien sus pasos. Obviamente, España no puede seguir viviendo del ladrillo. Tiene que encontrar un motor económico alternativo. Utilizando estándares europeos, España lleva bastante retraso en desarrollo e innovación tecnológica. Han habido pocas inversiones en este sentido. Los españoles deben replantearse su modelo económico considerando seriamente todos estos factores.

]]> http://mercadosasiaticos.com/dagong-credit-negamos-la-triple-a-para-espana/feed/ 1 http://mercadosasiaticos.com/china-el-desplome-del-euro-sera-temporal/ http://mercadosasiaticos.com/china-el-desplome-del-euro-sera-temporal/#comments Sun, 06 Jun 2010 17:58:59 +0000 Alberto http://mercadosasiaticos.com/?p=547 Las bolsas asiáticas evolucionan según la crisis soberana europea. Este factor resulta clave si queremos comprender las últimas correcciones y hacia dónde caminamos. Si Grecia colapsa contagiando a España, Asia-Pacífico recibiría tres impactos directos:

a) El Euro seguiría depreciándose notablemente afectando igualmente a las exportaciones asiáticas. Entre Enero y Mayo lleva perdido casi un 20%.

b) Los bancos cerrarían el grifo como cuando colapsó Lehman Brothers. Los impagos de deuda pública acabarían teniendo otro efecto subprime sumamente demoledor. El tipo interbancario LIBOR llegó a duplicarse este año.

c) Una recesión en W.

China tenía previsto subir tipos y permitir la apreciación del Yuan este ejercicio. Tras estallar la crisis europea, sus políticas económicas están siendo revisadas. Problablemente acabe ejecutando dichas medidas para combatir la inflación aunque ahora pueden tener una menor magnitud. China espera la pronta recuperación del Euro. Y un viejo conocido del público español, Pedro Solbes, agradece esta confianza. Aunque el mercado, como saben, mantiene sus posiciones cortas contra Europa.

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BOLSAS ASIÁTICAS (17 MAYO – 4 JUNIO): Solamente subieron durante este periodo India (India Bombay Sensex30: 0,7% / 17.117 puntos), Filipinas (Philippine Stock Exchange: 0,8% / 3.357 puntos) y Tailandia (SE Thai Index: 0,39% / 771 puntos). El resto descendió llegando incluso a experimentar correcciones técnicas. Todas finalizaron con ganancias netas la semana pasada. Pero los últimos 15 días de Mayo fueron claramente vendedores. Cayeron finalmente Japón (Nikkei 225: 6,3% / 9.901 puntos), Corea (Kospi Index: 1,8% / 1.664 puntos), China-Shanghai (SCI: 5,3% / 2.553 puntos), Taiwan (Taiex Index: 5,5% / 7.344 puntos), Hong Kong (Hang Seng: 1,8% / 19.780 puntos), Singapur (Straits Times Index: 1,7% / 2.806 puntos), Malasia (FTSE Bursa Malaysia EMAS: 3,45% / 8.704 puntos) y Indonesia (Jakarta Composite Index: 1,2% / 2.823 puntos) y Vietnam (Ho Chi Minh Stock Index: 2% / 510 puntos). Esta corrección generalizada deja un PE inferior a 20x.

AGENDA SEMANA 7-12 JUNIO: Este martes conoceremos la balanza japonesa por cuenta corriente correspondiente a Abril. Al día seguiente, pedidos de maquinaria, también japoneses. Este último dato será clave para preveer el PIB revisado nipón del jueves. Entonces China también publicará datos sobre su balanza comercial. Y este viernes conoceremos cifras sobre la inflación China. Rondará el 3% y muchos temen que Pekín suba tipos. También conoceremos ventas minoristas, producción industrial y préstamos bancarios chinos.

Algunas claves a considerar: PE atractivo tras últimas sobreventas. Indonesia y Filipinas mantuvieron tipos la semana pasada. Las estrategias de salida deben esperar. Los países asiáticos desean consolidar primero la recuperación económica. Y los bancos chinos están ampliando capital. Agricultural Bank pretende lanzar una Oferta Pública de Venta histórica. Pretende salir a bolsa para recaudar unos 30.000 millones de dólares. Bank Of Communications lanzará otra OPV próximamente, aunque menor que lo anunciado inicialmente.

La crisis soberana europea viene afectando negativamente a las bolsas asiáticas. Primero, aumentan los costes para asegurar deuda y ello tiene efectos negativos sobre la financiación. Y dos, la depreciación del Euro resta competitividad aquí. Por otra parte, la inflación inmobiliaria china también continúa preocupando. Las diferentes medidas administrativas y monetarias adoptadas últimamente tienen como prioridad enfriar el sector. Los analistas esperan subidas de tipos aquí.  Sin embargo, este endurecimiento podría desacelerar también el potente crecimiento económico chino. Existe exceso de capacidad ¿O no?

Les propongo comenzar la semana escuchando estos tres testimonios. El primero, Andy Xie, analista independiente, quien lleva tiempo alertando sobre una burbuja inmobiliaria. El segundo, Dong Fan, asesor ministerial del gobierno chino sobre vivienda, rechaza esta posibilidad. Y, por último, la calle. El precio puede estar indicando anomalías dentro del sector. Aunque la demanda potencial nacional y extranjera puede constituir todavía una base relativamente estable. Saquen ustedes sus propias conclusiones.

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(Entrevistas emitidas en Intereconomía Business TV, dentro del programa Visión Global. Cada Viernes, de 20 a 21 horas. Disponible también en www.intereconomia.com/streaming)

EVOLUCIÓN SEMANAL DE LAS BOLSAS (3-7 Mayo): Japón (Nikkei 225: 6,27% / 10.364 puntos), Corea (Kospi Index: 4,3% / 1.647 puntos), China-Shanghai (SCI: 5,19% / 2.688 puntos -EN MÍNIMOS ANUALES) lideró las subidas este lunes. Ganaron también Taiwan (Taiex Index: 5,46% / 7.567 puntos), Hong Kong (Hang Seng: 5,63% / 19.920 puntos), Singapur (Straits Times Index: 5,15% / 2.821 puntos), India (India Bombay Sensex30: 4,5% / 16.769 puntos), Malasia (FTSE Bursa Malaysia EMAS: 1,84% / 8.938 puntos) y Vietnam (Ho Chi Minh Stock Index: 0% / 542 puntos). Tailandia (SE Thai Index: 0,65% / 768 puntos -RECUPERA TRAS SOBREVENTA), Indonesia (Jakarta Composite Index: 7,81% / 2.739 puntos) y Filipinas (Philippine Stock Exchange: 4,5% / 3.142 puntos).      

El Euro está cayendo también frente a las principales divisas asiáticas. En Japón, esto perjudica a las exportadoras. Y, en China, puede haber daños colaterales. Saben ustedes que el Yuan chino cotiza débil, siempre según Washington y Bruselas. China parecía decidida a permitir este mismo ejercicio la apreciación del reminbi. En EEUU todos parecían contentos hasta que llegaron Grecia y España.

¿Afecta la crisis europea al cambio Dólar-Yuan? Sí, y mucho.

China está anclada al Dólar. Desde que estallara esta crisis financiera internacional, un dólar vale 6.82 yuanes aproximadamente. El cambio Yuan-Euro depende directamente del cambio Dólar-Euro (dividiendo CNY/€ entre CNY/$ obtenemos exactamente la relación $/€). El Dólar llegó a desplomarse hasta 1.5 dólares por Euro. Entonces, la relación Yuan-Euro también experimentó una depreciación notable; hasta 11 yuanes. Pero ahora sucede al revés. La relación Dólar-Euro está apreciándose. Algunos, incluso, especulan con la paridad. Actualmente, está en 1.29 dólares por Euro. El Yuan, lógicamente, viene subiendo proporcionalmente hasta 8.9 yuanes por Euro. Y si alcanzáramos una relación Dólar-Euro unitaria; ambas divisas deberían marcar idéntico cambio para China. De suceder hoy, 6.8 Yuanes–Dólar; pero también 6.8 Yuanes-Euro.      

Imaginen ahora la jugada. El acceso chino a Europa, primer mercado exportador para Pekín, quedaría, cuanto menos y siendo bastante benévolos; limitado. Esto solamente manteniendo fijo el cambio Yuan-Dólar mientras los inversores lapidan a Grecia. Ahora piensen que China finalmente aprecia el cambio Yuan-Dólar hasta 6 Yuanes hacia 2011 como tiene previsto. Imaginen también que alcanzamos la temida paridad Euro-Dólar. Un Euro también acabaría valiendo ¿¡¡¡6 Yuanes!!!?

Recapitulando. Suponiendo que la relación Yuan-Dólar permaneciera estable. Suponiendo que China, bastante presionada desde Washington, sigue haciendo oídos sordos a EEUU. Suponiendo que decide mantener también este ejercicio un cambio Yuan-Dólar equivalente a 6.82 Yuanes. Suponiéndolo todo, y considerando la posible paridad Euro-Dólar; concluiremos que:

LA RELACIÓN YUAN-EURO ACABARÍA VALIENDO 6,82YUANES. DESDE MÍNIMOS ALCANZADOS DURANTE 2009, LA APRECIACIÓN TOTAL SERÍA DEL 44%. Añadan a este porcentaje la hipotética apreciación del cambio YUAN-DÓLAR.

Debate: Igual no alcanzamos una paridad Dólar-Euro a corto medio plazo. Puede ser. Pero ahora tampoco nadie apuesta por un cambio Dólar-Euro equivalente a 1.5 dólares. China tiene un problema derivado directamente desde Grecia y España.

¿Están ustedes seguros de que China revaluará y/o apreciará? ¿Alguien apuesta conmigo a la devaluación / depreciación del Yuan? ¿O nos quedamos como estamos durante un tiempo: 1$ = 6,8 Yuanes? Estos últimos escenarios, obviamente, desatarían las iras de Washington. Además, generaría tensiones inflacionistas adicionales en China. Y todo por mantener un cambio Yuan-Euro relativamente estable.  

¿Favorecer las exportaciones, contener la inflación o sufrir presiones arancelarias renovadas? China está en una encrucijada importante. Eso sí. Pekín sigue confiando ciegamente en Alemania. Aunque a Berlín bien podría acabársele la paciencia.

Tailandia lideró las caídas este lunes (SE Thai Index: 3,6% / 760 puntos). Hong Kong (Hang Seng: 0,3% / 22.138 puntos), China-Shanghai (SCI: 0,5% / 3.129 puntos), Corea (Kospi Index: 0,8% / 1.710 puntos) e India (Bombay Sensex30: 0,45% / 17.853 puntos) también finalizaron en negativo. Japón (Nikkei 225: 0,4% / 11.251 puntos) sigue desafiando resistencias e Indonesia (Jakarta Composite Index: 1,2% / 2.881 puntos) aguanta en niveles máximos históricos.

Los inversores de Tailandia tienen miedo. Estos sacaron 100,000 millones de dólares del país entre Jueves y Viernes. Tras morir 21 personas el pasado sábado, esta cifra deberá seguir aumentando. El turismo podría descender una quinta parte este ejercicio, según estimaciones oficiales. Dicho sector representa un 5,6% del Producto Interior Bruto. Por ello, descendieron fuertemente en bolsa Thai Airways (14% / BTH 24,2), Aeropuertos Tailandeses (4,1% / BTH 35,5) y Minor International (8,6% / BTH 9,5). Son retrocesos inéditos. Mañana, además, comienza el año nuevo tailandés y las cancelaciones están sucediéndose vertiginosamente. El Bath sigue cayendo. Y aumenta la prima exigida para asegurar deuda tailandesa. Dicho esto, Tailandia tiene un P/E ratio equivalente a 11,4. En Asia, solamente cotizan por debajo Pakistán y Corea. Ofrece también unas buenas perspectivas económicas. Según datos recientes del Banco Mundial, Tailandia debería crecer un 6,2%. Obviamente, estas previsiones no consideran los riesgos políticos actuales.           

Los demás mercados evolucionaron optimistas gracias a Europa. Hay plan de rescate para Grecia. Otro país europeo que preocupa es España. La Directora General del Tesoro, Soledad Núñez, visita esta semana Japón, Hong Kong, Taiwan y China continental. Puedo adelantarles que Dña. Soledad Núñez está despertando muchísima expectación entre la prensa china. Hace tiempo abordamos aquí cómo los chinos perciben la deuda española. No negativamente aunque, obviamente, ahora exigen más explicaciones.

China también tiene sus propios problemas. Aumentan las reservas de divisas (¡Bendito Problema!). Existen serias apuestas para la revaluación del Yuan. Ganaron aerolíneas como China Southern Airlines (9,2% / CNY 9,1) o Air China (5,5% / CNY 14,2) porque sus deudas en divisa extranjera serían menos pesadas. El crédito bancario chino también está desacelerándose. Descendió casi un 30%. China está en pleno endurecimiento monetario. BoCommunications (0,6% / HK$ 9,6), ICBC (0,8% / HK$ 6,25) y BoChina (0,2% / HK$ 4,2) ampliarán capital por 15.700 millones de dólares. Inmobiliarias como Poly Real Estate (4,1% / CNY 18,8) o China Vanke (2% / CNY 9,2) sufren la coyuntura.

En empresas debemos destacar a SINOPEC (1,5% / CNY 9,8). Entra en Syncrude Oil Canada desplazando a ConocoPhillips, que deseaba desinvertir. SINOPEC pagará 4.650 millones de dólares. Y dentro del sector automovilístico, Geely (5,3% / HK$ 3,95) aumentó beneficios un 34% durante 2009. Los analistas esperaban un incremento mayor.

Japón continúa batiendo resistencias. El esquema fue sencillo allí esta mañana. Las ayudas prometidas a Grecia apreciaron el Euro. Entonces subieron las exportadoras niponas. Además, las commodities también vienen alcistas y subieron importantes compañías como Mitsubishi Corporation (1,6% / ¥2.480).

AGENDA SEMANA 12-16 ABRIL: Mañana martes conoceremos precios mayoristas en Japón. Pasado mañana, PIB de Singapur. Y la ciudad estado también publica datos sobre balanza comercial este mismo viernes.

Debate: ¿Invertiría ahora en Tailandia?

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China crecerá un 9,5% este 2010, según estimaciones del Banco Mundial. Estructuralmente, deben aumentar las exportaciones (aunque sólo aportarán cuatro puntos porcentuales al PIB total). El consumo privado seguirá ganando terreno (las ventas minoristas avanzaron al 15% entre Enero y Febrero). La inversión inmobiliaria continuará caliente. Aunque el gasto público experimentará una desaceleración significativa. Estamos ante una estrategia de salida bastante clara (menos gasto fiscal y endurecimiento monetario, ver gráfico).

Fuente: Banco Mundial

La inflación del 2,7% correspondiente a Febrero aventura cierta tensión para 2010. Más todavía considerando la deflación sufrida durante todo 2009. Además, China crecerá nuevamente sobre niveles de PIB potencial. La balanza por cuenta corriente crecerá únicamente siete puntos porcentuales (hasta 304.000 millones de dólares – 5,5% del PIB). Y nuevamente habrá un déficit fiscal del 2,8%. Un riesgo económico para China puede venir desde las propias finanzas locales. Existe cierto apalancamiento en vivienda y grandes infraestructuras. Aunque, dicho esto, los llamados non-performing loans no parecen suficientes todavía como para estar excesivamente preocupados.  

Con este escenario, incierto cuanto menos, cualquiera puede preguntarse lo siguiente: ¿Existe apetito por la deuda soberana? China puede constituir un buen termómetro atendiendo a las razones anteriormente comentadas.

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