Los datos sobre vivienda corresponden realmente a 70 ciudades chinas. Hablamos de 1/3 del mercado inmobiliario total. Hasta 1998, este sector estaba en manos exclusivas del estado. Ahora está parcialmente liberalizado y, atendiendo al análisis fundamental, tiene todavía bastante demanda por atender. En Japón estalló una burbuja hace 20 años. Desde entonces, el consumo sigue sin levantar cabeza. En EEUU reventó otro globo llevándose a muchos bancos por delante. Los pisos chinos están encareciéndose rápidamente. Una corrección de 20 puntos porcentuales parece ahora inevitable. Aunque dicho ajuste sería más bien un aterrizaje suave a efectos macroeconómicos. Desde mercadosasiaticos.com queremos ofrecerles a continuación algunos argumentos adicionales que avalan esta teoría.

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Estén pendientes aunque ahora quiero repasar con ustedes la semana bursátil. Además, he recogido este análisis sobre las bolsas chinas.

¿Volverá Shanghai a superar los 3.000 puntos este ejercicio? ¿Está cara o barata? ¿Cómo afectarán las próximas subidas de tipos? ¿Dónde están las oportunidades de inversión?

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EVOLUCIÓN SEMANAL DE LAS BOLSAS (10-14 Mayo): Subieron Japón (Nikkei 225: 0,9% / 10.464 puntos), Corea (Kospi Index: 2,9% / 1.695 puntos), China-Shanghai (SCI: 0,3% / 2.696 puntos), Taiwan (Taiex Index: 2,7% / 7.772 puntos), Hong Kong (Hang Seng: 1,1% / 20.145 puntos), Singapur (Straits Times Index: 1,2% / 2.855 puntos), India (India Bombay Sensex30: 1,3% / 16.994 puntos), Malasia (FTSE Bursa Malaysia EMAS: 0,86% / 9.015 puntos) y Indonesia (Jakarta Composite Index: 4% / 2.858 puntos) y Filipinas (Philippine Stock Exchange: 6% / 3.330 puntos). Solamente Vietnam (Ho Chi Minh Stock Index: 4% / 520 puntos) y Tailandia (SE Thai Index: 0% / 768 puntos) decidieron descolgarse del repunte.

La semana bursátil asiática comenzaba con coyuntura china. Los precios inmobiliarios correspondientes a Abril crecieron nuevamente dobles dígitos. Las importaciones ganaron un 51% interanual, aunque vienen desacelerándose. La producción industrial también está ralentizándose. Avanzó un 17%. Y la inflación marca prácticamente los 3 puntos porcentuales.

Las empresas japonesas (Toyota, Takeda Pharma o Sanyo) publicaron beneficios. Sin embargo, algunas decepcionaron al mercado. Los bancos japoneses Mizuho Financial y Sumitomo también presentaron ganancias. Aunque este sector continúa anunciando ampliaciones de capital. La crisis del Euro seguirá teniendo bastante seguimiento aquí. Y en China, como hemos apreciado, siguen abiertos los mismos frentes:

- Posible apreciación notable del Yuan.

- Cómo frenar la burbuja inmobiliaria.

- Cómo subir tipos sin perjudicar a la economía.

Debate: ¿Piensa usted que Shanghai volverá a cotizar en 3.000 puntos este mismo ejercicio?

La crisis soberana europea viene afectando negativamente a las bolsas asiáticas. Primero, aumentan los costes para asegurar deuda y ello tiene efectos negativos sobre la financiación. Y dos, la depreciación del Euro resta competitividad aquí. Por otra parte, la inflación inmobiliaria china también continúa preocupando. Las diferentes medidas administrativas y monetarias adoptadas últimamente tienen como prioridad enfriar el sector. Los analistas esperan subidas de tipos aquí.  Sin embargo, este endurecimiento podría desacelerar también el potente crecimiento económico chino. Existe exceso de capacidad ¿O no?

Les propongo comenzar la semana escuchando estos tres testimonios. El primero, Andy Xie, analista independiente, quien lleva tiempo alertando sobre una burbuja inmobiliaria. El segundo, Dong Fan, asesor ministerial del gobierno chino sobre vivienda, rechaza esta posibilidad. Y, por último, la calle. El precio puede estar indicando anomalías dentro del sector. Aunque la demanda potencial nacional y extranjera puede constituir todavía una base relativamente estable. Saquen ustedes sus propias conclusiones.

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(Entrevistas emitidas en Intereconomía Business TV, dentro del programa Visión Global. Cada Viernes, de 20 a 21 horas. Disponible también en www.intereconomia.com/streaming)

EVOLUCIÓN SEMANAL DE LAS BOLSAS (3-7 Mayo): Japón (Nikkei 225: 6,27% / 10.364 puntos), Corea (Kospi Index: 4,3% / 1.647 puntos), China-Shanghai (SCI: 5,19% / 2.688 puntos -EN MÍNIMOS ANUALES) lideró las subidas este lunes. Ganaron también Taiwan (Taiex Index: 5,46% / 7.567 puntos), Hong Kong (Hang Seng: 5,63% / 19.920 puntos), Singapur (Straits Times Index: 5,15% / 2.821 puntos), India (India Bombay Sensex30: 4,5% / 16.769 puntos), Malasia (FTSE Bursa Malaysia EMAS: 1,84% / 8.938 puntos) y Vietnam (Ho Chi Minh Stock Index: 0% / 542 puntos). Tailandia (SE Thai Index: 0,65% / 768 puntos -RECUPERA TRAS SOBREVENTA), Indonesia (Jakarta Composite Index: 7,81% / 2.739 puntos) y Filipinas (Philippine Stock Exchange: 4,5% / 3.142 puntos).      

El Euro está cayendo también frente a las principales divisas asiáticas. En Japón, esto perjudica a las exportadoras. Y, en China, puede haber daños colaterales. Saben ustedes que el Yuan chino cotiza débil, siempre según Washington y Bruselas. China parecía decidida a permitir este mismo ejercicio la apreciación del reminbi. En EEUU todos parecían contentos hasta que llegaron Grecia y España.

¿Afecta la crisis europea al cambio Dólar-Yuan? Sí, y mucho.

China está anclada al Dólar. Desde que estallara esta crisis financiera internacional, un dólar vale 6.82 yuanes aproximadamente. El cambio Yuan-Euro depende directamente del cambio Dólar-Euro (dividiendo CNY/€ entre CNY/$ obtenemos exactamente la relación $/€). El Dólar llegó a desplomarse hasta 1.5 dólares por Euro. Entonces, la relación Yuan-Euro también experimentó una depreciación notable; hasta 11 yuanes. Pero ahora sucede al revés. La relación Dólar-Euro está apreciándose. Algunos, incluso, especulan con la paridad. Actualmente, está en 1.29 dólares por Euro. El Yuan, lógicamente, viene subiendo proporcionalmente hasta 8.9 yuanes por Euro. Y si alcanzáramos una relación Dólar-Euro unitaria; ambas divisas deberían marcar idéntico cambio para China. De suceder hoy, 6.8 Yuanes–Dólar; pero también 6.8 Yuanes-Euro.      

Imaginen ahora la jugada. El acceso chino a Europa, primer mercado exportador para Pekín, quedaría, cuanto menos y siendo bastante benévolos; limitado. Esto solamente manteniendo fijo el cambio Yuan-Dólar mientras los inversores lapidan a Grecia. Ahora piensen que China finalmente aprecia el cambio Yuan-Dólar hasta 6 Yuanes hacia 2011 como tiene previsto. Imaginen también que alcanzamos la temida paridad Euro-Dólar. Un Euro también acabaría valiendo ¿¡¡¡6 Yuanes!!!?

Recapitulando. Suponiendo que la relación Yuan-Dólar permaneciera estable. Suponiendo que China, bastante presionada desde Washington, sigue haciendo oídos sordos a EEUU. Suponiendo que decide mantener también este ejercicio un cambio Yuan-Dólar equivalente a 6.82 Yuanes. Suponiéndolo todo, y considerando la posible paridad Euro-Dólar; concluiremos que:

LA RELACIÓN YUAN-EURO ACABARÍA VALIENDO 6,82YUANES. DESDE MÍNIMOS ALCANZADOS DURANTE 2009, LA APRECIACIÓN TOTAL SERÍA DEL 44%. Añadan a este porcentaje la hipotética apreciación del cambio YUAN-DÓLAR.

Debate: Igual no alcanzamos una paridad Dólar-Euro a corto medio plazo. Puede ser. Pero ahora tampoco nadie apuesta por un cambio Dólar-Euro equivalente a 1.5 dólares. China tiene un problema derivado directamente desde Grecia y España.

¿Están ustedes seguros de que China revaluará y/o apreciará? ¿Alguien apuesta conmigo a la devaluación / depreciación del Yuan? ¿O nos quedamos como estamos durante un tiempo: 1$ = 6,8 Yuanes? Estos últimos escenarios, obviamente, desatarían las iras de Washington. Además, generaría tensiones inflacionistas adicionales en China. Y todo por mantener un cambio Yuan-Euro relativamente estable.  

¿Favorecer las exportaciones, contener la inflación o sufrir presiones arancelarias renovadas? China está en una encrucijada importante. Eso sí. Pekín sigue confiando ciegamente en Alemania. Aunque a Berlín bien podría acabársele la paciencia.

Shanghai lleva perdido un 7% desde este pasado jueves. Entonces, y hasta hoy, China viene anunciando restricciones para intentar enfriar el sector inmobiliario. Pongámonos nuevamente en situación. Los precios inmobiliarios avanzaron un 9% este pasado ejercicio. Y hasta marzo llevan ganado un nada desdeñable 14% interanual.

Fuente: UBS

Pekín estima conveniente frenar esta escalada. Sin embargo, subiendo tipos podría enfriar la recuperación económica. El precio del dinero deberá encarecerse, esto parece obvio. Aunque, para frenar la inflación inmobiliaria, las autoridades están interviniendo directamente. Actualmente, debemos considerar las siguientes medidas:

1- Abono en efectivo del 30% para primeras hipotecas. Del 50% para segundas viviendas (además de mayores intereses). Y para terceras adquisiciones, los bancos pueden denegar directamente la hipoteca. Los no residentes tampoco tienen acceso a financiación para comprar casas.

2- Aquellos promotores especuladores también pueden dejar de recibir financiación.

3- Las empresas estatales tampoco pueden emprender negocios inmobiliarios (solamente podrán si están dedicadas específicamente a ellos).

Estas medidas deberán arrojar agua fría sobre la inversión, que aparece últimamente sobrecalentada. Según UBS, las nuevas construcciones pueden evolucionar negativamente a partir de este mismo verano (aunque puntualmente). China puede crecer dobles dígitos en 2010. Pero el enfriamiento inmobiliario previsto podría ralentizar las cifras relativas a 2011 (PIB₂₀₁₁: 8,7%, según UBS).

Debate: ¿Considera la inflación inmobiliaria actual peligrosa para China?

1) Que China suba tipos (hasta tres incrementos y empezando por el presente trimestre, según UBS Securities).

2) La apreciación gradual del Yuan.

A continuación, desde mercadosasiaticos ofrecemos el siguiente análisis acerca del Yuan ¿Habrá revaluación? ¿Qué valor marcará el Yuan este ejercicio? ¿Resulta determinante la inflación para apreciar? Habla Chen Xingdong, economista jefe de BNP Paribas-Beijing.

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Según UBS Securities-China, el Yuan deberá experimentar una apreciación real equivalente a 5-10 puntos porcentuales anuales comenzando este mismo ejercicio. Ojo, apreciación REAL. Quiere decir, como comentaba Chen Xingdong, que debemos contabilizar aquí valor nominal más inflación doméstica. Según estas proyecciones, el cambio CNY / USD será equivalente a 6,4 durante 2010 (6, según lo previsto para 2011). La balanza china por cuenta corriente también deberá estabilizarse estos próximos años, como venimos comentando desde mercadosasiaticos. Deberá estabilizarse sobre el 4-5% del PIB, siempre según UBS.  

Debate: ¿Qué cambio marcará la relación Dólar-Yuan cuando finalice 2010?

Tailandia lideró las caídas este lunes (SE Thai Index: 3,6% / 760 puntos). Hong Kong (Hang Seng: 0,3% / 22.138 puntos), China-Shanghai (SCI: 0,5% / 3.129 puntos), Corea (Kospi Index: 0,8% / 1.710 puntos) e India (Bombay Sensex30: 0,45% / 17.853 puntos) también finalizaron en negativo. Japón (Nikkei 225: 0,4% / 11.251 puntos) sigue desafiando resistencias e Indonesia (Jakarta Composite Index: 1,2% / 2.881 puntos) aguanta en niveles máximos históricos.

Los inversores de Tailandia tienen miedo. Estos sacaron 100,000 millones de dólares del país entre Jueves y Viernes. Tras morir 21 personas el pasado sábado, esta cifra deberá seguir aumentando. El turismo podría descender una quinta parte este ejercicio, según estimaciones oficiales. Dicho sector representa un 5,6% del Producto Interior Bruto. Por ello, descendieron fuertemente en bolsa Thai Airways (14% / BTH 24,2), Aeropuertos Tailandeses (4,1% / BTH 35,5) y Minor International (8,6% / BTH 9,5). Son retrocesos inéditos. Mañana, además, comienza el año nuevo tailandés y las cancelaciones están sucediéndose vertiginosamente. El Bath sigue cayendo. Y aumenta la prima exigida para asegurar deuda tailandesa. Dicho esto, Tailandia tiene un P/E ratio equivalente a 11,4. En Asia, solamente cotizan por debajo Pakistán y Corea. Ofrece también unas buenas perspectivas económicas. Según datos recientes del Banco Mundial, Tailandia debería crecer un 6,2%. Obviamente, estas previsiones no consideran los riesgos políticos actuales.           

Los demás mercados evolucionaron optimistas gracias a Europa. Hay plan de rescate para Grecia. Otro país europeo que preocupa es España. La Directora General del Tesoro, Soledad Núñez, visita esta semana Japón, Hong Kong, Taiwan y China continental. Puedo adelantarles que Dña. Soledad Núñez está despertando muchísima expectación entre la prensa china. Hace tiempo abordamos aquí cómo los chinos perciben la deuda española. No negativamente aunque, obviamente, ahora exigen más explicaciones.

China también tiene sus propios problemas. Aumentan las reservas de divisas (¡Bendito Problema!). Existen serias apuestas para la revaluación del Yuan. Ganaron aerolíneas como China Southern Airlines (9,2% / CNY 9,1) o Air China (5,5% / CNY 14,2) porque sus deudas en divisa extranjera serían menos pesadas. El crédito bancario chino también está desacelerándose. Descendió casi un 30%. China está en pleno endurecimiento monetario. BoCommunications (0,6% / HK$ 9,6), ICBC (0,8% / HK$ 6,25) y BoChina (0,2% / HK$ 4,2) ampliarán capital por 15.700 millones de dólares. Inmobiliarias como Poly Real Estate (4,1% / CNY 18,8) o China Vanke (2% / CNY 9,2) sufren la coyuntura.

En empresas debemos destacar a SINOPEC (1,5% / CNY 9,8). Entra en Syncrude Oil Canada desplazando a ConocoPhillips, que deseaba desinvertir. SINOPEC pagará 4.650 millones de dólares. Y dentro del sector automovilístico, Geely (5,3% / HK$ 3,95) aumentó beneficios un 34% durante 2009. Los analistas esperaban un incremento mayor.

Japón continúa batiendo resistencias. El esquema fue sencillo allí esta mañana. Las ayudas prometidas a Grecia apreciaron el Euro. Entonces subieron las exportadoras niponas. Además, las commodities también vienen alcistas y subieron importantes compañías como Mitsubishi Corporation (1,6% / ¥2.480).

AGENDA SEMANA 12-16 ABRIL: Mañana martes conoceremos precios mayoristas en Japón. Pasado mañana, PIB de Singapur. Y la ciudad estado también publica datos sobre balanza comercial este mismo viernes.

Debate: ¿Invertiría ahora en Tailandia?

Reduciendo nuestra muestra solamente a la costa oriental china, Huaxi gana más representatividad. Podemos analizarlo como un epicentro simbólico del cambio. Beijing, Shanghai o Guangzhou tienen 50 millones de ricos. El Oeste sigue siendo rematadamente pobre. Pero la costa oriental tampoco era rica 50 años atrás. Desde mercadosasiaticos.com, propongo viajar al corazón del capitalismo chino y comprender hacia dónde pretende caminar este país.  

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China tiene actualmente varios frentes económicos abiertos. Preocupa todavía la inflación inmobiliaria derivada del crédito masivo concedido durante 2009. Los precios continuaron creciendo al 10% interanual entre Enero y Febrero. Sin embargo, estas cifras bien podrían estar subestimando la realidad.

Permítanme abrir este pequeño paréntesis y comentarles mi experiencia personal. Nada más llegar a Pekín (Enero 09), alquilé el piso donde resido actualmente. Entonces había estallado la crisis y los precios inmobiliarios estaban decreciendo moderadamente. Mi apartamento tiene 75 metros cuadrados y está bien comunicado. Hasta Diciembre de 2009, debía pagar CNY 4.500 mensuales. Había firmado un contrato prorrogable cada año. Cuando quise renovarlo hace cuatro meses, el alquiler ascendía a ¡¡CNY 7.500 mensuales!! (un alza del 66% interanual). Tras duras negociaciones, conseguí mantener una tarifa a razón de CNY 5.000 mensuales (un incremento del 11% interanual). Dicho esto, todos aquellos apartamentos exactamente iguales al mío están alquilándose actualmente a CNY 6.500 mensuales. Los precios inmobiliarios chinos siguen subiendo y Pekín acaba de aprobar recientemente diferentes medidas fiscales para evitar mayores especulaciones. Los bancos chinos, además, parecen haber asumido pocos riesgos.

La especulación resulta clave también para comprender estas fluctuaciones. Los mercados chinos bursátil e inmobiliario, por citar algunos ejemplos, apenas llegan a reflejar unos mínimos fundamentos económicos. Existen compañías chinas que cotizan simultáneamente en Hong Kong y Shanghai ¿Adivinan dónde pueden llegar a valer el doble las mismas acciones? Próximamente, desde mercadosasiaticos.com, ofreceremos algunos reportajes sobre cómo los chinos “juegan” a la bolsa. Aunque mucho antes, mañana quizás, viajaremos a Huaxi (delta del Yangtze) para debatir la paradoja “burbuja inmobiliaria espeluznante según Wall Street – escaso riesgo financiero/macroeconómico”. Servirá para comprender, por ejemplo, la diferencia entre China y Japón cuando hablamos sobre burbujas.

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Y la balanza comercial china también merece nuestra atención esta semana. Su recurrente superávit siempre genera controversia con otros socios comerciales como Europa o EEUU. Todos exigen insistentemente a Pekín que revalúe el Yuan. Sin embargo, China registró déficit en Marzo. Ignoramos cuánto porque conoceremos las cifras oficiales, posiblemente, este próximo 10 de Abril. Dicho déficit será el primero desde 2004. El superávit comercial chino también experimentó descensos del 50% entre Enero y Febrero. Existen varios factores que explican esta menor diferencia entre exportaciones e importaciones. A saber:

1) La recuperación del petróleo (+50% interanual). Esto encarece las importaciones nominalmente. Igualmente, hace menos competitivas a las exportaciones. También existen presiones salariales alcistas en China. Muchas fábricas están teniendo problemas para encontrar obreros cualificados. Este hecho también reduce la competitividad exportadora.

2) Durante la crisis, muchas empresas vaciaron sus inventarios y ahora están importando para recuperarlos.

3) Las tarifas anti-dumping aplicadas sobre la exportación china.

4) Un cambio del modelo productivo. China quiere depender menos de las exportaciones. Conforme aumenta el consumo interno, avanzan las importaciones. Durante 2009, los chinos superaron a Alemania como líderes exportadores mundiales. Y también desbancaron a Alemania como los segundos mayores importadores.   

5) La apreciación gradual del Yuan. 

Obviamente, podemos encontrar más razones. China finalizará 2010 con superávit comercial aunque volverá a descender, según Barclays Capital. Estamos ante un ajuste natural aunque a medio-largo plazo. Los desequilibrios comerciales experimentados durante la última década eran totalmente insostenibles. Pero China tardará tiempo todavía hasta romper su dependencia del sector exportador. 

DEBATE: ¿Piensa usted que China debe revaluar el Yuan?

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China crecerá un 9,5% este 2010, según estimaciones del Banco Mundial. Estructuralmente, deben aumentar las exportaciones (aunque sólo aportarán cuatro puntos porcentuales al PIB total). El consumo privado seguirá ganando terreno (las ventas minoristas avanzaron al 15% entre Enero y Febrero). La inversión inmobiliaria continuará caliente. Aunque el gasto público experimentará una desaceleración significativa. Estamos ante una estrategia de salida bastante clara (menos gasto fiscal y endurecimiento monetario, ver gráfico).

Fuente: Banco Mundial

La inflación del 2,7% correspondiente a Febrero aventura cierta tensión para 2010. Más todavía considerando la deflación sufrida durante todo 2009. Además, China crecerá nuevamente sobre niveles de PIB potencial. La balanza por cuenta corriente crecerá únicamente siete puntos porcentuales (hasta 304.000 millones de dólares – 5,5% del PIB). Y nuevamente habrá un déficit fiscal del 2,8%. Un riesgo económico para China puede venir desde las propias finanzas locales. Existe cierto apalancamiento en vivienda y grandes infraestructuras. Aunque, dicho esto, los llamados non-performing loans no parecen suficientes todavía como para estar excesivamente preocupados.