Espero que hayáis pasado un feliz verano. Servidor continúa en Madrid preparando unos exámenes y tengo previsto regresar a Beijing este próximo sábado. Tengo muchas cosas que contar desde China aunque también viajaré varios días a Seúl en Noviembre. Cubriremos la cumbre del G20 pero también descubriremos Corea, cuarta economía asiática actualmente.

Ahora quiero postear una entrevista interesante sobre cómo percibe China la deuda pública española. Habla Christopher Yu, analista de Dagong Credit y autor del último informe sobre España. Como diría nuestro compañero Marcos, son sólo agencias de rating. Cuidado, pues, porque Dagong tiene tantos intereses como Moody´s, Fitch o S&P. Además, por juventud, debe desarrollarse todavía aunque ahora pretende expandirse también en EEUU. Dicho esto, nada hace indicar que tengan especial disposición a atacar la economía española. Suponiendo una neutralidad prácticamente total cuando analizan España, esta entrevista debiera hacernos reflexionar, entre otras cosas, porque Asia-Pacífico viene ganando peso como acreedor de nuestro país.

Sin dilación, aquí dejo colgado el video. Esta entrevista ha sido emitida previamente por Intereconomía Business TV. Y, siguiendo el enlace, también podéis leerla íntegra. Pronto nos vemos a pleno rendimiento. Un placer, como siempre, y espero vuestros comentarios.

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ENTREVISTA A CHRISTOPHER YU, ANALISTA JEFE DE DAGONG CREDIT

PREGUNTA UNO: FITCH MANTIENE LA TRIPLE A PARA ESPAÑA. SIN EMBARGO, USTEDES REBAJAN ESTE RATING HASTA A-.

RESPUESTA UNO: Existen diferencias evidentes entre nosotros y Fitch cuando juzgamos la solvencia española. Dagong pretende diferenciarse desarrollando una metodología propia y precisa. Esto deriva en ratings diferentes.

Desde Dagong pensamos que España seguirá endeudándose para pagar su deuda. España tiene escasa capacidad de generar superávits actualmente. Esto hará que la deuda continúe incrementándose. Obviamente, esto es absolutamente insostenible. Por esta razón, negamos la triple A a España.

PREGUNTA DOS: ¿COMO INTERPRETA LOS ÚLTIMOS TEST DE ESTRÉS BANCARIO EUROPEOS?

RESPUESTA DOS: Muchos bancos europeos han sido analizados en estos tests. Y también debemos destacar la transparencia del proceso. Sin embargo, muchas hipótesis de partida parecen poco razonables. Permítame explicarlo. Estos tests apenas reflejan la liquidez real actual del sector bancario europeo. Existen multitud de riesgos que deben considerarse a medio plazo. Existen posibilidades de impagos soberanos. Algunos gobiernos tienen serias dificultades fiscales. Estos tests de estrés solamente reflejan adecuadamente los riesgos sobre transacciones interbancarias. Pero estas pruebas no parecen recoger todas las deudas financieras futuras. A medio largo plazo puede haber  más problemas. Luego hay otra cuestión técnica. Los tests tomaron como referencia el capital TIER 1 simple. Las autoridades deberían haber considerado el ratio armonizado. Hubiera sido más completo y fiable. Realmente, ahora desconocemos cuantos activos están cubiertos por el capital armonizado. Los stress tests bancarios europeos no resultan demasiado convincentes. Son aproximados pero, en nuestra opinión, bastante incompletos.

Algunas entidades españolas no lograron superar estos tests, fundamentalmente cajas. Ahora están intentando apuntalar su capital gracias también al apoyo del gobierno. Los mercados financieros miran desconfiados al sector financiero español. Los capitales bancarios españoles continúan deteriorándose. En estas condiciones, las cajas y entidades españolas seguirán encontrando dificultades para refinanciarse. Y diría más. La financiación pública del sector financiero incrementa vuestro riesgo soberano. España puede estar ante un peligroso círculo vicioso.

PREGUNTA TRES: USTEDES DICEN LITERALMENTE QUE “EL SISTEMA ESPAÑOL ESTÁ CAYENDO” ¿A QUÉ QUIEREN REFERIRSE EXACTAMENTE?

RESPUESTA TRES: La economía española ofrece unos indicadores muy preocupantes. Las familias y empresas quedaron fuertemente endeudadas tras estallar la burbuja inmobiliaria. Esto afecta muy negativamente al consumo. España sufre actualmente una crisis de demanda.

Los elevados costes salariales continúan restando mucha competitividad al sector exportador. España tiene un mercado laboral rígido y una baja productividad. El gobierno español también tiene previsto subir los impuestos. Quizás sea difícil llevar a cabo este incremento precisamente ahora. España tiene difícil aumentar sus ingresos fiscales. Pero una mayor fiscalidad restará impulso al crecimiento económico. Las deudas crecientes y el deterioro financiero constituyen problemas inmediatos para España.

PREGUNTA CUATRO: ESPAÑA ESTÁ ANUNCIANDO MEDIDAS PARA REDUCIR EL DÉFICIT PÚBLICO ¿SE LAS CREEN?

RESPUESTA CUATRO: Dagong Credit mantiene el outlook negativo para España por varias razones. El gobierno español está haciendo esfuerzos porque quiere reducir sus taras financieras a corto plazo. Pero desconocemos la estrategia a largo plazo ¿Cómo piensa España reducir su dependencia del sector inmobiliario? ¿Cómo relanzar una economía bastante tocada? ¿Qué políticas garantizarán un crecimiento económico sostenido a largo plazo? Todo esto es una incógnita. En segundo lugar, tanto empresas como economías domésticas están bastante endeudadas. Estas deudas superan por mucho la media europea. Y el desempleo sigue aumentando. Si España sube los impuestos, además, habrá menos renta disponible. El consumo continuaría cayendo y vuestra economía quedaría estancada. Todo ello alimentaría el desempleo y los subsidios. El paro genera gran parte del déficit público español actualmente. Parece difícil escapar de dicha espiral. Por último, existe mucha presión social. Los sindicatos rechazan la reciente reforma anunciada sobre pensiones. Esto, además, desestabiliza la situación política.

PREGUNTA CINCO: ¿QUÉ MEDIDAS RECOMIENDA DAGONG A ESPAÑA PARA SUBIRNOS EL RATING?

RESPUESTA CINCO: Madrid debe acometer canto antes reformas estructurales y limitar el déficit. Debe reformar inmediatamente el mercado laboral y financiero. Además, España tiene que incrementar su competitividad. Desde Dagong queremos conocer qué medidas adoptará España para garantizar un crecimiento economico sostenido. La baja productividad y las rigideces laborales anteriormente comentadas lastran este objetivo necesario. España tiene una relación absolutamente desproporcionada entre salarios y productividad. Esto afecta negativamente a la competitividad. El sector exterior debería liderar una hipotética recuperación económica. El gobierno también está fuertemente endeudado porque, dichas deudas, seguirán aumentando a corto plazo. El sistema del bienestar español resulta insostenible fiscalmente hablando. Pero la sociedad civil parece bastante reacia también a las reformas. El gobierno español debe medir bien sus pasos. Obviamente, España no puede seguir viviendo del ladrillo. Tiene que encontrar un motor económico alternativo. Utilizando estándares europeos, España lleva bastante retraso en desarrollo e innovación tecnológica. Han habido pocas inversiones en este sentido. Los españoles deben replantearse su modelo económico considerando seriamente todos estos factores.

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Con este escenario, incierto cuanto menos, cualquiera puede preguntarse lo siguiente: ¿Existe apetito por la deuda soberana? China puede constituir un buen termómetro atendiendo a las razones anteriormente comentadas.

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